7月23日，合創(chuàng)資本「VINNO Day」論壇第05期《穿越疫情周期的醫(yī)療投資機(jī)會(huì)》在燧石星火直播平臺(tái)上線。本次分享，合創(chuàng)資本副總裁齊瑋就后疫情時(shí)代的醫(yī)療投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了精彩分享。

以下內(nèi)容為直播整理總結(jié)：

今天很高興和各位新老朋友在線上會(huì)面，今年是非常特殊的一年。從1月底一直到現(xiàn)在，疫情都是所有話題的關(guān)鍵詞。今天，我跟大家分享一下穿越疫情周期的醫(yī)療投資機(jī)會(huì)。

2020新冠疫情：黑天鵝 or 灰犀牛？錘子 or 舞蹈？

新冠疫情已經(jīng)在世界范圍內(nèi)全面爆發(fā)，可以說有人類的地方就有疫情。之前，大家都認(rèn)為今年的新冠疫情是一次黑天鵝事件。去年12月份，就有聽說武漢已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了類似SARS的病毒，后來感覺好像這個(gè)病毒也能控制并不嚴(yán)重，大家都沒有過多關(guān)注。沒想到疫情蔓延特別迅速，1月底全國直接封城，然后到國內(nèi)和世界范圍內(nèi)的一個(gè)大爆發(fā)。

如果說那個(gè)時(shí)候，中國打的是沒有準(zhǔn)備的戰(zhàn)爭(zhēng)。那么在中國爆發(fā)后的幾個(gè)月后，全世界范圍內(nèi)新冠疫情的爆發(fā)，與其說是黑天鵝事件，不如說是灰犀牛事件?；蚁Ｊ录皇请S機(jī)的突發(fā)事件，而是在一系列的預(yù)警和明顯的征兆之后爆發(fā)出來的問題。

那么面對(duì)疫情我們?cè)撛趺醋瞿?？是選擇錘子還是舞蹈？

如果我們不加控制，就是最左邊的這條曲線，每個(gè)人都會(huì)被感染，整個(gè)醫(yī)療保健系統(tǒng)將不堪重負(fù)，死亡率激增。如美國，他們一開始是打算把新冠疫情當(dāng)成一個(gè)大號(hào)流感來看待，這種情況下，會(huì)有大約75%的美國人被感染。疫情在歐洲流行初期，歐洲提出了一些有限的控制措施，也就是圖中的第二條曲線。最終證明只有像中國這樣全民全面隔離，一起舉起這把大大的錘子才有可能把它打下去。并且，在疫苗研發(fā)出來之前，我們?nèi)匀徊荒艿粢暂p心，因?yàn)橐咔榭赡芩阑覐?fù)燃，進(jìn)入后面的跳舞階段。

新冠病毒仍在發(fā)揮余威，而各個(gè)國家與地區(qū)正處于「錘子與舞蹈」的不同階段。新冠病毒仍在發(fā)揮余威，而各個(gè)國家與地區(qū)正處于「錘子與舞蹈」的不同階段。全球疫情蔓延的第一階段是從中國開始的，第二階段是以韓國和意大利為主要代表，然后進(jìn)入以歐洲和美國為重災(zāi)區(qū)的第三階段。隨著時(shí)間的流逝，中國和韓國已經(jīng)處在疫情的谷底，美國和歐洲仍然在頂峰，有一些初期控制的比較好的國家，如新加坡，后期又大量爆發(fā)，進(jìn)入舞蹈期。

中國作為教科書式唯一留下錘子的國家，在疫情中通過錘子三重奏“行程限制、感染者追蹤、佩戴口罩”等舉措，把整個(gè)態(tài)勢(shì)給錘打下去。作為全世界公認(rèn)的疫情控制的最好的國家，中國的經(jīng)濟(jì)在哀鴻一片當(dāng)中反而欣欣向上，股市也逆勢(shì)上揚(yáng)。

醫(yī)療行業(yè)投資：疫情是一劑強(qiáng)心針

得益于科創(chuàng)板的良好運(yùn)行，新證券法的實(shí)施以及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)，2020年上半場(chǎng)，A股IPO市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)走高。二級(jí)市場(chǎng)如火如荼，一級(jí)市場(chǎng)卻依然寒風(fēng)陣陣。2018年以來，資本寒冬就頻繁被提及。2019年，可能是投資史上最艱難的一年；沒有想到2020年，我們幾乎直接進(jìn)入“地獄”模式。

與其他行業(yè)不同，對(duì)于醫(yī)療行業(yè)來說，今年的疫情反而是一劑強(qiáng)心針。2013-2018 年醫(yī)療健康行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)融資從39億元快速上漲到992億元，五年時(shí)間增長(zhǎng)了25倍。近年來，國家出臺(tái)了一系列法律法規(guī)，推動(dòng)醫(yī)保、醫(yī)藥和醫(yī)療體制進(jìn)一步深化改革（新醫(yī)改），包括帶量采購、醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制、兩票制和上市許可人制度等。新醫(yī)改極大促進(jìn)了中國醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，推動(dòng)了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代步伐加速等，一級(jí)市場(chǎng)融資在此期間也呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

經(jīng)歷了5年的政策紅利和資金層面的大水灌滿，2019年行業(yè)進(jìn)入“寒冬”調(diào)整期。由于資本市場(chǎng)的火熱，過去幾年每個(gè)細(xì)分方向都有諸多企業(yè)扎堆，某些賽道迅速進(jìn)入紅海領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化。而募資端從 2018 年開始急劇收緊，一級(jí)市場(chǎng)融資變難，項(xiàng)目估值縮水，國產(chǎn)替代進(jìn)入調(diào)整期。

疫情的到來出人意外，卻幫助醫(yī)療行業(yè)緩和了調(diào)整期的陣痛。在這樣的背景下，新冠疫情的發(fā)生意外地給醫(yī)療產(chǎn)業(yè)打了一劑強(qiáng)心針。不論是市場(chǎng)情緒還是資金供應(yīng)，都從一定程度上緩解了醫(yī)療行業(yè)的陣痛。

雖然疫情下的醫(yī)療投資總額回落、國內(nèi)整體醫(yī)療健康領(lǐng)域融資交易數(shù)量下降，但Pre-IPO投資顯著增多，大額交易頻發(fā)。無論是滬深，還是紐約，乃至全球股市，醫(yī)藥板塊受疫情沖擊最小，抗跌能力最強(qiáng)，與防疫物資和藥物相關(guān)的公司還逆勢(shì)上漲。這在某種程度上反映出市場(chǎng)的應(yīng)激恐慌情緒和對(duì)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的依賴。

乘風(fēng)破浪的醫(yī)療器械行業(yè)

隨著人口老齡化的加劇、線上問診的普及、醫(yī)療器械和醫(yī)療機(jī)器人接受程度的提升，持續(xù)加速成為醫(yī)療行業(yè)發(fā)展主旋律。疫情期間，一方面我們的醫(yī)療企業(yè)在面對(duì)突如其來的需求時(shí)，快速積極響應(yīng)，做出了很多創(chuàng)新和突破；同時(shí)，國家在面對(duì)緊急需求時(shí)，政策上的積極和靈活，這讓我們對(duì)疫情后的醫(yī)療行業(yè)充滿信心。

醫(yī)療健康我們稱之為黃金賽道，全球主要的醫(yī)療行業(yè)龍頭都集中在發(fā)達(dá)國家，大部分是在創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域。參照美股，過去十年誕生了14支大市值的十倍生物醫(yī)藥股，其中8支為醫(yī)療器械。

今年上半年，醫(yī)療器械板塊也經(jīng)歷了持續(xù)漲停。在市值500強(qiáng)中的企業(yè)中，醫(yī)藥生物領(lǐng)域共61家公司進(jìn)入榜單，其中16家為醫(yī)療器械公司。截至7月13日，以申萬二級(jí)行業(yè)來看，醫(yī)療器械指數(shù)年內(nèi)漲幅居首，達(dá)到108.11%，也是所有A股板塊中唯一漲幅超過100%的板塊。

我國醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模從 2006 年的 434 億元增長(zhǎng)至 2018 年的超過 5000 億元， 年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 23.5%。一級(jí)市場(chǎng)誕生了聯(lián)影醫(yī)療、啟明醫(yī)療、微創(chuàng)心通等獨(dú)角獸公司，二級(jí)市場(chǎng)邁瑞醫(yī)療市值達(dá)4000億元，春立醫(yī)療股價(jià)實(shí)現(xiàn)了2年10多倍漲幅。再加上今年新冠疫情席卷全球，世界各地的檢測(cè)試劑、口罩、呼吸機(jī)等產(chǎn)品需求暴漲，兼具規(guī)模和成長(zhǎng)性的醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域頭部公司開始涌現(xiàn)，進(jìn)口替代節(jié)奏加快，部分應(yīng)急器械物資成為長(zhǎng)期戰(zhàn)略儲(chǔ)備，醫(yī)療器械開始成為是醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道。

除了突發(fā)的新冠疫情給醫(yī)療器械行業(yè)帶來的發(fā)展機(jī)遇，醫(yī)療器械板塊高成長(zhǎng)也有自己的核心邏輯。一，人口老齡化程度加深驅(qū)動(dòng)行業(yè)，自然增幅空間大；二，我國衛(wèi)生資源配置水平弱于主要國家催生行業(yè)額外增量空間；三，新醫(yī)改將破除以藥養(yǎng)醫(yī)，更利好器械行業(yè)。

合創(chuàng)資本醫(yī)療投資布局

醫(yī)療健康投資一直以來都是合創(chuàng)資本的重要布局。后疫情時(shí)代，合創(chuàng)資本將重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)替代和新技術(shù)。

在進(jìn)口替代上，合創(chuàng)將秉持“從跟隨型創(chuàng)新向自主創(chuàng)新+全球資源整合轉(zhuǎn)變”的核心投資邏輯，其本質(zhì)是競(jìng)爭(zhēng)的差異化策略。如，所有成功的秘密都隱藏在客戶和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手身上；替代品毛利和凈利潤不再是機(jī)會(huì)的閾值；所謂技術(shù)壁壘是指基于客戶需求的方案解決能力，需求是前提，全球資源整合能力是關(guān)鍵；國產(chǎn)替代成功的關(guān)鍵：目標(biāo)市場(chǎng)、客戶需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、產(chǎn)品定義、技術(shù)實(shí)現(xiàn)。

國產(chǎn)替代主要關(guān)注方向：

檢測(cè)——體外診斷、醫(yī)療影像等行業(yè)

* POCT產(chǎn)品的應(yīng)用會(huì)大大普及；

* PCR分子實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)會(huì)高速增長(zhǎng)；

* 抗病毒和抗感染領(lǐng)域的熱度會(huì)持續(xù)升溫；

* 發(fā)熱門診、危急重癥ICU病房、單獨(dú)隔離院區(qū)的建設(shè)，都將帶來相關(guān)* 醫(yī)療產(chǎn)品的大量需求；

* 其他細(xì)分方向如自免、過敏檢測(cè)等，新技術(shù)的導(dǎo)入帶來新的機(jī)會(huì)；

* 家用檢測(cè)產(chǎn)品未來5年有可能在中國逐步落地；

* 下一代影像檢測(cè)技術(shù)將帶來現(xiàn)有市場(chǎng)的變革。

治療 - 微創(chuàng)外科、醫(yī)療機(jī)器人、心血管、骨科等行業(yè)

* 能量刀產(chǎn)品線的國產(chǎn)化：從低成本到一次性；

* 新技術(shù)在腔鏡系統(tǒng)產(chǎn)品線的應(yīng)用：4K、3D和一次性內(nèi)窺鏡；

* 不同方向醫(yī)療機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)化：手術(shù)機(jī)器人、康復(fù)機(jī)器人、輔助機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人等；

* 心血管、骨科等高值耗材行業(yè)涌現(xiàn)的新產(chǎn)品、新技術(shù)。

新技術(shù)也是合創(chuàng)資本醫(yī)療投資的重點(diǎn)關(guān)注方向。如：

新檢測(cè)技術(shù)：基因測(cè)序、液體活檢、腫瘤早篩、質(zhì)譜檢測(cè)、單細(xì)胞測(cè)序等新的檢測(cè)技術(shù)投入使用。

新生物技術(shù)：基因編輯、合成生物學(xué)、DNA編碼、器官芯片等新的生物技術(shù)從科研走向臨床。

新數(shù)據(jù)技術(shù)：AI、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)在醫(yī)療端的應(yīng)用落地。

目前，合創(chuàng)資本已經(jīng)形成自己獨(dú)特的投資風(fēng)格。專注于自己的碼頭，建立了核心能力圈；尋找細(xì)分行業(yè)頭部項(xiàng)目，只投有潛力進(jìn)入第一梯隊(duì)的項(xiàng)目；通過集中投資來對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)看好的項(xiàng)目持續(xù)加注；放棄高性價(jià)比的項(xiàng)目，以合理的價(jià)格投資最好的公司，價(jià)值重于價(jià)格；發(fā)揮生態(tài)圈的優(yōu)勢(shì)，通過積極主動(dòng)的增值業(yè)務(wù)，提升企業(yè)價(jià)值。