7月23日，合創(chuàng)資本「VINNO Day」論壇第05期《穿越疫情周期的醫(yī)療投資機會》在燧石星火直播平臺上線。本次分享，合創(chuàng)資本副總裁齊瑋就后疫情時代的醫(yī)療投資機會進行了精彩分享。

以下內(nèi)容為直播整理總結(jié)：

今天很高興和各位新老朋友在線上會面，今年是非常特殊的一年。從1月底一直到現(xiàn)在，疫情都是所有話題的關(guān)鍵詞。今天，我跟大家分享一下穿越疫情周期的醫(yī)療投資機會。

2020新冠疫情：黑天鵝 or 灰犀牛？錘子 or 舞蹈？

新冠疫情已經(jīng)在世界范圍內(nèi)全面爆發(fā)，可以說有人類的地方就有疫情。之前，大家都認為今年的新冠疫情是一次黑天鵝事件。去年12月份，就有聽說武漢已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了類似SARS的病毒，后來感覺好像這個病毒也能控制并不嚴重，大家都沒有過多關(guān)注。沒想到疫情蔓延特別迅速，1月底全國直接封城，然后到國內(nèi)和世界范圍內(nèi)的一個大爆發(fā)。

如果說那個時候，中國打的是沒有準備的戰(zhàn)爭。那么在中國爆發(fā)后的幾個月后，全世界范圍內(nèi)新冠疫情的爆發(fā)，與其說是黑天鵝事件，不如說是灰犀牛事件?；蚁Ｊ录皇请S機的突發(fā)事件，而是在一系列的預(yù)警和明顯的征兆之后爆發(fā)出來的問題。

那么面對疫情我們該怎么做呢？是選擇錘子還是舞蹈？

如果我們不加控制，就是最左邊的這條曲線，每個人都會被感染，整個醫(yī)療保健系統(tǒng)將不堪重負，死亡率激增。如美國，他們一開始是打算把新冠疫情當成一個大號流感來看待，這種情況下，會有大約75%的美國人被感染。疫情在歐洲流行初期，歐洲提出了一些有限的控制措施，也就是圖中的第二條曲線。最終證明只有像中國這樣全民全面隔離，一起舉起這把大大的錘子才有可能把它打下去。并且，在疫苗研發(fā)出來之前，我們?nèi)匀徊荒艿粢暂p心，因為疫情可能死灰復(fù)燃，進入后面的跳舞階段。

新冠病毒仍在發(fā)揮余威，而各個國家與地區(qū)正處于「錘子與舞蹈」的不同階段。新冠病毒仍在發(fā)揮余威，而各個國家與地區(qū)正處于「錘子與舞蹈」的不同階段。全球疫情蔓延的第一階段是從中國開始的，第二階段是以韓國和意大利為主要代表，然后進入以歐洲和美國為重災(zāi)區(qū)的第三階段。隨著時間的流逝，中國和韓國已經(jīng)處在疫情的谷底，美國和歐洲仍然在頂峰，有一些初期控制的比較好的國家，如新加坡，后期又大量爆發(fā)，進入舞蹈期。

中國作為教科書式唯一留下錘子的國家，在疫情中通過錘子三重奏“行程限制、感染者追蹤、佩戴口罩”等舉措，把整個態(tài)勢給錘打下去。作為全世界公認的疫情控制的最好的國家，中國的經(jīng)濟在哀鴻一片當中反而欣欣向上，股市也逆勢上揚。

醫(yī)療行業(yè)投資：疫情是一劑強心針

得益于科創(chuàng)板的良好運行，新證券法的實施以及創(chuàng)業(yè)板注冊制試點，2020年上半場，A股IPO市場的強勢走高。二級市場如火如荼，一級市場卻依然寒風(fēng)陣陣。2018年以來，資本寒冬就頻繁被提及。2019年，可能是投資史上最艱難的一年；沒有想到2020年，我們幾乎直接進入“地獄”模式。

與其他行業(yè)不同，對于醫(yī)療行業(yè)來說，今年的疫情反而是一劑強心針。2013-2018 年醫(yī)療健康行業(yè)一級市場融資從39億元快速上漲到992億元，五年時間增長了25倍。近年來，國家出臺了一系列法律法規(guī)，推動醫(yī)保、醫(yī)藥和醫(yī)療體制進一步深化改革（新醫(yī)改），包括帶量采購、醫(yī)保目錄動態(tài)調(diào)整機制、兩票制和上市許可人制度等。新醫(yī)改極大促進了中國醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，推動了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代步伐加速等，一級市場融資在此期間也呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。

經(jīng)歷了5年的政策紅利和資金層面的大水灌滿，2019年行業(yè)進入“寒冬”調(diào)整期。由于資本市場的火熱，過去幾年每個細分方向都有諸多企業(yè)扎堆，某些賽道迅速進入紅海領(lǐng)域，競爭逐漸白熱化。而募資端從 2018 年開始急劇收緊，一級市場融資變難，項目估值縮水，國產(chǎn)替代進入調(diào)整期。

疫情的到來出人意外，卻幫助醫(yī)療行業(yè)緩和了調(diào)整期的陣痛。在這樣的背景下，新冠疫情的發(fā)生意外地給醫(yī)療產(chǎn)業(yè)打了一劑強心針。不論是市場情緒還是資金供應(yīng)，都從一定程度上緩解了醫(yī)療行業(yè)的陣痛。

雖然疫情下的醫(yī)療投資總額回落、國內(nèi)整體醫(yī)療健康領(lǐng)域融資交易數(shù)量下降，但Pre-IPO投資顯著增多，大額交易頻發(fā)。無論是滬深，還是紐約，乃至全球股市，醫(yī)藥板塊受疫情沖擊最小，抗跌能力最強，與防疫物資和藥物相關(guān)的公司還逆勢上漲。這在某種程度上反映出市場的應(yīng)激恐慌情緒和對醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的依賴。

乘風(fēng)破浪的醫(yī)療器械行業(yè)

隨著人口老齡化的加劇、線上問診的普及、醫(yī)療器械和醫(yī)療機器人接受程度的提升，持續(xù)加速成為醫(yī)療行業(yè)發(fā)展主旋律。疫情期間，一方面我們的醫(yī)療企業(yè)在面對突如其來的需求時，快速積極響應(yīng)，做出了很多創(chuàng)新和突破；同時，國家在面對緊急需求時，政策上的積極和靈活，這讓我們對疫情后的醫(yī)療行業(yè)充滿信心。

醫(yī)療健康我們稱之為黃金賽道，全球主要的醫(yī)療行業(yè)龍頭都集中在發(fā)達國家，大部分是在創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域。參照美股，過去十年誕生了14支大市值的十倍生物醫(yī)藥股，其中8支為醫(yī)療器械。

今年上半年，醫(yī)療器械板塊也經(jīng)歷了持續(xù)漲停。在市值500強中的企業(yè)中，醫(yī)藥生物領(lǐng)域共61家公司進入榜單，其中16家為醫(yī)療器械公司。截至7月13日，以申萬二級行業(yè)來看，醫(yī)療器械指數(shù)年內(nèi)漲幅居首，達到108.11%，也是所有A股板塊中唯一漲幅超過100%的板塊。

我國醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模從 2006 年的 434 億元增長至 2018 年的超過 5000 億元， 年均復(fù)合增長率約為 23.5%。一級市場誕生了聯(lián)影醫(yī)療、啟明醫(yī)療、微創(chuàng)心通等獨角獸公司，二級市場邁瑞醫(yī)療市值達4000億元，春立醫(yī)療股價實現(xiàn)了2年10多倍漲幅。再加上今年新冠疫情席卷全球，世界各地的檢測試劑、口罩、呼吸機等產(chǎn)品需求暴漲，兼具規(guī)模和成長性的醫(yī)療器械細分領(lǐng)域頭部公司開始涌現(xiàn)，進口替代節(jié)奏加快，部分應(yīng)急器械物資成為長期戰(zhàn)略儲備，醫(yī)療器械開始成為是醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道。

除了突發(fā)的新冠疫情給醫(yī)療器械行業(yè)帶來的發(fā)展機遇，醫(yī)療器械板塊高成長也有自己的核心邏輯。一，人口老齡化程度加深驅(qū)動行業(yè)，自然增幅空間大；二，我國衛(wèi)生資源配置水平弱于主要國家催生行業(yè)額外增量空間；三，新醫(yī)改將破除以藥養(yǎng)醫(yī)，更利好器械行業(yè)。

合創(chuàng)資本醫(yī)療投資布局

醫(yī)療健康投資一直以來都是合創(chuàng)資本的重要布局。后疫情時代，合創(chuàng)資本將重點關(guān)注國產(chǎn)替代和新技術(shù)。

在進口替代上，合創(chuàng)將秉持“從跟隨型創(chuàng)新向自主創(chuàng)新+全球資源整合轉(zhuǎn)變”的核心投資邏輯，其本質(zhì)是競爭的差異化策略。如，所有成功的秘密都隱藏在客戶和競爭對手身上；替代品毛利和凈利潤不再是機會的閾值；所謂技術(shù)壁壘是指基于客戶需求的方案解決能力，需求是前提，全球資源整合能力是關(guān)鍵；國產(chǎn)替代成功的關(guān)鍵：目標市場、客戶需求、競爭對手、產(chǎn)品定義、技術(shù)實現(xiàn)。

國產(chǎn)替代主要關(guān)注方向：

檢測——體外診斷、醫(yī)療影像等行業(yè)

* POCT產(chǎn)品的應(yīng)用會大大普及；

* PCR分子實驗室的建設(shè)會高速增長；

* 抗病毒和抗感染領(lǐng)域的熱度會持續(xù)升溫；

* 發(fā)熱門診、危急重癥ICU病房、單獨隔離院區(qū)的建設(shè)，都將帶來相關(guān)* 醫(yī)療產(chǎn)品的大量需求；

* 其他細分方向如自免、過敏檢測等，新技術(shù)的導(dǎo)入帶來新的機會；

* 家用檢測產(chǎn)品未來5年有可能在中國逐步落地；

* 下一代影像檢測技術(shù)將帶來現(xiàn)有市場的變革。

治療 - 微創(chuàng)外科、醫(yī)療機器人、心血管、骨科等行業(yè)

* 能量刀產(chǎn)品線的國產(chǎn)化：從低成本到一次性；

* 新技術(shù)在腔鏡系統(tǒng)產(chǎn)品線的應(yīng)用：4K、3D和一次性內(nèi)窺鏡；

* 不同方向醫(yī)療機器人的產(chǎn)業(yè)化：手術(shù)機器人、康復(fù)機器人、輔助機器人、服務(wù)機器人等；

* 心血管、骨科等高值耗材行業(yè)涌現(xiàn)的新產(chǎn)品、新技術(shù)。

新技術(shù)也是合創(chuàng)資本醫(yī)療投資的重點關(guān)注方向。如：

新檢測技術(shù)：基因測序、液體活檢、腫瘤早篩、質(zhì)譜檢測、單細胞測序等新的檢測技術(shù)投入使用。

新生物技術(shù)：基因編輯、合成生物學(xué)、DNA編碼、器官芯片等新的生物技術(shù)從科研走向臨床。

新數(shù)據(jù)技術(shù)：AI、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)在醫(yī)療端的應(yīng)用落地。

目前，合創(chuàng)資本已經(jīng)形成自己獨特的投資風(fēng)格。專注于自己的碼頭，建立了核心能力圈；尋找細分行業(yè)頭部項目，只投有潛力進入第一梯隊的項目；通過集中投資來對抗風(fēng)險，對看好的項目持續(xù)加注；放棄高性價比的項目，以合理的價格投資最好的公司，價值重于價格；發(fā)揮生態(tài)圈的優(yōu)勢，通過積極主動的增值業(yè)務(wù)，提升企業(yè)價值。