對中國來講，芯片投資面臨什么樣的現(xiàn)狀？中國的創(chuàng)業(yè)投資機會在哪里？在寡頭林立的半導(dǎo)體行業(yè)，如何找到彎道超車的機會點？
日前，清科集團舉辦《硬科技投資“芯”方向：下一個金礦在這里！》沙龍，合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳出席并結(jié)合合創(chuàng)團隊的投資實踐，發(fā)表《從產(chǎn)業(yè)鏈看芯片投資機會》的主題演講。
合創(chuàng)資本的“個性”
合創(chuàng)資本是一家專注于ICT和醫(yī)療器械相關(guān)領(lǐng)域的早期風(fēng)險投資機構(gòu)，以pre-A及A輪為主。醫(yī)療著重于器械，主要聚焦體外診斷、精準(zhǔn)醫(yī)療等領(lǐng)域；ICT則是電子信息領(lǐng)域全覆蓋。
過往，合創(chuàng)團隊已經(jīng)投了60多家企業(yè)，其中，90%為領(lǐng)投，或唯一投資人。也就是說，大部分項目都是我們在市場一線挖掘的，還沒有被投過的。我們主要是從產(chǎn)業(yè)鏈去找項目，市場上介紹來的項目會相對少一點。目前，合創(chuàng)的項目池中，與芯片相關(guān)的約二十家，比例不算低。
過去幾年，合創(chuàng)團隊獲得了業(yè)界包括清科、投中等多家第三方機構(gòu)給予的肯定和榮譽，我們看到，這些榮譽主要涵蓋三個關(guān)鍵詞：一是創(chuàng)業(yè)投資，即我們專注VC；二是高科技投資，我們會更偏硬件；三是活躍。我們現(xiàn)在差不多一年可以投到15-20個項目，約4億元人民幣。可以說，這三個關(guān)鍵詞代表了合創(chuàng)的主要行業(yè)特征。
我本人曾供職三星電子、中國網(wǎng)通、中興通訊等公司，從事早期投資已有8年，已投資的20多個項目中，側(cè)重于芯片和傳感器、智能制造、汽車電子、高頻無線通信、電子材料和大數(shù)據(jù)等相關(guān)領(lǐng)域，已投資金額超過5億。
半導(dǎo)體進(jìn)入中國時間
剛才主持人講到，中興缺了美國的芯片就缺乏了獨立制造的能力，事實上，手機產(chǎn)品包含了差不多300多個主要零部件，只要缺少其中任一關(guān)鍵部件，就會導(dǎo)致后續(xù)制造環(huán)節(jié)停產(chǎn)。這是一個高度全球化分工的產(chǎn)業(yè)鏈，電子產(chǎn)品的器件種類繁多，供應(yīng)商地域分散，會是一個長期的狀態(tài)。當(dāng)然，半導(dǎo)體是電子產(chǎn)品的核心。從金融分析角度，通常從基板到芯片，從被動元件到周邊電子器件，我們都將之歸在半導(dǎo)體的大類。
首先，我們可以從全球半導(dǎo)體的市場規(guī)模感受下行業(yè)的發(fā)展和中國市場的局部高需求和高成長。
如果將1947年貝爾實驗室的肖克利（W.Shockley）博士發(fā)明晶體管算作半導(dǎo)體行業(yè)的起源，那么，全球半導(dǎo)體行業(yè)第一次突破1000億美元的市場規(guī)模，經(jīng)歷了近50年；突破2000億美元大關(guān)僅僅用了6年；因為受2008年金融危機的影響，突破3000億美元用了10年；此后，市場又重新煥發(fā)出新的生命力，并在2017年一舉突破4000億美元，當(dāng)然，這與去年存儲漲價不無關(guān)系，但我們也看到，雖然半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)成長為超級巨無霸行業(yè)，而且不同細(xì)分都已經(jīng)存在寡頭，但是最近幾年，行業(yè)成長又有明顯的加速跡象。歷史上，每隔四到五年，半導(dǎo)體行業(yè)會突破一個大臺階，而現(xiàn)在，這個時間可能會進(jìn)一步壓縮為兩三年，一些行業(yè)分析機構(gòu)都紛紛預(yù)測，2019年，半導(dǎo)體市場規(guī)模就有機會沖擊5000億美元。
在半導(dǎo)體加速成長的全球市場規(guī)模中，中國是需求增長最快的地區(qū)。2016年，中國本土市場已經(jīng)占到全球的三分之一。隨著5G、消費電子、汽車電子等下游產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步興起，2018年，中國市場需求有望占據(jù)全球半導(dǎo)體需求的41%。與高速增長的市場需求不成正比的是中國僅僅12%的芯片自給率。兩組反差極大的數(shù)字，加上中興事件的影響，讓芯片國產(chǎn)化迫在眉睫成為國人共識。
其次，我們再看看全球半導(dǎo)體轉(zhuǎn)移路徑。大家知道，半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)歷經(jīng)兩次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，第一次是美國將裝配產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到日本，第二次是隨著PC興起，存儲產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向韓國；而在中國臺灣，臺積電則開啟了晶圓代工的序幕。隨著智能手機制造業(yè)在中國的大發(fā)展，第三次半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移初現(xiàn)端倪，中國大陸迎來機會。
提到手機，我想強調(diào)一點，手機產(chǎn)業(yè)和手機產(chǎn)業(yè)的半導(dǎo)體市場需求并不是在同一時點達(dá)到峰值。事實上，直到2012年的第3季度,智能機在市場上的保有量才第一次超過10億只，也就是在那個節(jié)點，手機產(chǎn)業(yè)的半導(dǎo)體規(guī)模才首次超過標(biāo)準(zhǔn)PC。但一直到2016年，手機產(chǎn)業(yè)的半導(dǎo)體銷售額才超過包括平板電腦在內(nèi)的整體PC行業(yè)。也就說，在手機產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來后，又經(jīng)歷4-5年，在單一產(chǎn)業(yè)上，手機產(chǎn)業(yè)里的半導(dǎo)體才成長為體量最大的半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)。
對于大陸來說，2016年也是一個具有標(biāo)志性意義的年份。在這一年，大陸的IC設(shè)計產(chǎn)值達(dá)到1644億元，首次超過封測產(chǎn)值，也首次超過臺灣的IC設(shè)計產(chǎn)值。在此基礎(chǔ)上，2017年，更是增長到2073億元。也就是說，目前，我們距離國家規(guī)劃的2020年的3500億元的目標(biāo)，還有1500億元的空間，平均下來，每年差不多有500億的市場增長空間。所以，我們的觀點是，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將帶動半導(dǎo)體行業(yè)的地域轉(zhuǎn)移，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎來國產(chǎn)化黃金時期，今后幾年預(yù)計將保持26%以上的年復(fù)合增長率。
芯片在產(chǎn)業(yè)鏈上的投資機會
對于投資標(biāo)的選擇，項目的市場空間及未來增速永遠(yuǎn)是合創(chuàng)資本關(guān)注的焦點。對于科技創(chuàng)業(yè)項目，合創(chuàng)資本更關(guān)注未來2-3年內(nèi)是否具備大的商業(yè)機會、企業(yè)未來真實而持久的盈利能力到底從哪里來。
因為我們認(rèn)為，市場需求是所有商業(yè)需求的起動點和引爆點。所以，我們判斷項目的第一標(biāo)準(zhǔn)是市場需求確定性，第二才是技術(shù)發(fā)展確定性。
基于我們的投資邏輯，我們今天主要單純從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看一下半導(dǎo)體的投資機會，目前，我們重點關(guān)注三個領(lǐng)域的半導(dǎo)體投資：
1、 手機，手機產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為電子信息行業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)平臺；
2、 汽車，汽車產(chǎn)業(yè)正在成為推動半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新引擎；
3、 物聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正在成為不可忽視的新興增長點，雖然體量尚小。
我們來看一組數(shù)字，未來5年，手機芯片在每部手機中價值占比僅會從32%增長到33%，價值大致是從45美元增長到51美元。也就是說，芯片在手機內(nèi)的占比基本穩(wěn)定。但同時我們看到手機芯片的國產(chǎn)自給率僅僅12%，2025規(guī)劃中，到2020年，我國芯片自給率目標(biāo)是40%，2025年目標(biāo)是70%。按這個預(yù)測計算，每增加1%的自給率，將為大陸企業(yè)增加近10億美元的手機芯片市場規(guī)模，芯片在手機行業(yè)里國產(chǎn)替代的市場空間非常大。
所以針對手機產(chǎn)業(yè)鏈的半導(dǎo)體投資，合創(chuàng)資本的投資主題是芯片的國產(chǎn)替代。因為手機行業(yè)的大階段是“市場體量已經(jīng)足夠大、總體增長率低但國產(chǎn)替代增長率高、技術(shù)相對成熟、技術(shù)擴散充分”。對于芯片的國產(chǎn)替代類投資，我們更關(guān)注目標(biāo)企業(yè)是否具備精確的產(chǎn)品定義能力。因為沒有精確的產(chǎn)品定義就沒有辦法提供更高性價比的產(chǎn)品，也沒有辦法提供更快速的產(chǎn)品服務(wù)。能夠?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代的核心理由就是更高的性價比和更快速的產(chǎn)品服務(wù)。所以，企業(yè)必須更加貼近用戶，創(chuàng)業(yè)團隊一定要對用戶的需求理解得非常充分，而不是簡單追求技術(shù)領(lǐng)先。
在手機領(lǐng)域，我們已經(jīng)投資了音頻、圖像、存儲、射頻、傳感、電源等領(lǐng)域的標(biāo)的，比如無線充電芯片解決方案提供商——易沖無線、壓力傳感器技術(shù)解決方案提供商——紐迪瑞、眼控技術(shù)解決方案提供商——七鑫易維、智能音頻功放供應(yīng)商——傅里葉、射頻功放供應(yīng)商——慧智微、圖像處理方案商—芯興微、衛(wèi)星定位導(dǎo)航解決方案供應(yīng)商—泰斗微、紅外傳感解決方案供應(yīng)商—芯福傳感、存儲控制解決方案供應(yīng)商—衡宇芯等公司。
龐大的手機市場能夠大幅分?jǐn)傂酒缙诘难邪l(fā)成本開銷，拉低芯片綜合成本，所以，我們一直都在密切關(guān)注手機領(lǐng)域里可快速向物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)平滑拓展的產(chǎn)品方向，比如音視頻處理、各種mems傳感器、生物識別、藍(lán)牙和相關(guān)的通信產(chǎn)品、射頻產(chǎn)品、存儲和超算結(jié)合的輕量化解決方案、安全方案等等。
目前，汽車產(chǎn)業(yè)在整個半導(dǎo)體領(lǐng)域中僅占7.6%，但在未來5年的市場復(fù)合增長率卻是最高的。早在2012年，我們就在調(diào)研汽車電子產(chǎn)業(yè)，但直到2016年才真正開始投資。原因很簡單，因為之前的汽車產(chǎn)業(yè)鏈相對封閉，供應(yīng)鏈關(guān)系相對固化，行業(yè)龍頭寡頭地位很強，新進(jìn)入的競爭者一般只能在低毛利水平上經(jīng)營。加上汽車行業(yè)安全性要求很高，一個電子部件前期的驗證、導(dǎo)入至少需要四、五年時間，一旦新車上市后銷量不高，前期投入很難獲得好的財務(wù)回報。
但近年來，汽車行業(yè)新的智能化、網(wǎng)絡(luò)化、電動化趨勢打破了汽車產(chǎn)業(yè)的原有行業(yè)格局，讓游戲規(guī)則發(fā)生巨大改變，給大陸初創(chuàng)企業(yè)提供了彎道超車的可能性。
汽車產(chǎn)業(yè)的投資機會點可以從數(shù)據(jù)中找到。從應(yīng)用看，安全和電動系統(tǒng)兩個部分的復(fù)合增長率最高，未來5年兩者的復(fù)合增長率分別能夠達(dá)到17%和18%。從器件看，安全需求主要帶動傳感器的高速增長，增長率預(yù)計超過20%；電動化主要帶動功率器件增長。
所以，在汽車行業(yè)的半導(dǎo)體投資，我們的主要邏輯還是彎道超車機會的投資。我們自身的投資首先還是主要圍繞安全需求重點在傳感器市場做了布局，目標(biāo)包括視覺、毫米波、激光、紅外、衛(wèi)星、慣導(dǎo)等傳感器方向?qū)崿F(xiàn)全覆蓋。根據(jù)我們的投資實踐，大陸初創(chuàng)企業(yè)的很多產(chǎn)品已經(jīng)具備與博世、大陸等一流企業(yè)競爭的實力，甚至局部已有所超越。另外，我們也會重點關(guān)注傳感器融合及相關(guān)的預(yù)處理、主處理、車內(nèi)和車外通信、以及電動控制和功率電子相關(guān)領(lǐng)域。
當(dāng)然，無論是手機還是汽車，亦或物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，合創(chuàng)始終堅持的基本投資邏輯就是，永遠(yuǎn)把客戶需求的規(guī)模和增長速度放在第一位；
同時，我們也希望，我們投的公司比他在全球的任何競爭公司更貼近客戶，更理解市場，具有更精準(zhǔn)的產(chǎn)品定義能力；
第三，我們認(rèn)為，未來的芯片企業(yè)已經(jīng)不再是單一的芯片企業(yè)。隨著技術(shù)的發(fā)展，整個模組都在芯片化，芯片跨越模組和最終用戶的距離越來越近，芯片公司如果不主動去理解最終客戶的需求，不能提供整體解決方案，未來也將缺乏競爭力。
最后，我們對一些芯片發(fā)展的新興方向也保持持續(xù)的關(guān)注和興趣，我們已經(jīng)在光通信和云計算產(chǎn)業(yè)投資了一批高速光通信相關(guān)的驅(qū)動、激光器和硅光相關(guān)芯片項目，在生物領(lǐng)域投資了生物檢測和生物半植入類芯片項目。未來在5G通信、AI計算、包括新一代的FPGA、可重構(gòu)的芯片技術(shù)、存儲、超級計算和通信融合技術(shù)等領(lǐng)域都會有所涉及。
“表面虛假的繁榮揭開后，讓浮躁的歸浮躁，泡沫的歸泡沫?！痹谟部萍纪顿Y“芯”方向中，如何找到下一個金礦？為何國內(nèi)專注芯片投資的專業(yè)機構(gòu)少之又少？芯片的投資回報是否真如賣肥皂？國產(chǎn)芯片行業(yè)未來將如何發(fā)展？在圓桌論壇中，面對主持人的環(huán)環(huán)提問，唐祖佳如是說——泥沙俱下 始現(xiàn)真金
投資芯片的回報相當(dāng)于賣肥皂嗎？
唐祖佳：這個問題要辯證地看，要看把芯片的投資收益跟什么行業(yè)相比。前幾年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新的確會帶來迅速膨脹的估值。
以合創(chuàng)資本投資較多的IC設(shè)計為例，行業(yè)的普遍規(guī)律是，前期研發(fā)投入和客戶導(dǎo)入的周期比較長，但一旦起量，財務(wù)規(guī)模就會快速增長，總體現(xiàn)金流情況也比較好。比如說匯頂科技，2011年只有2億左右的估值，2016年上市后，最高市值超過700億元，即使現(xiàn)在也有300多億。五年的收益率也超過100倍，回報絕對不能算低的。我們自己投資的芯片企業(yè)賬面估值2年時間增長了10倍，算起來，也應(yīng)該比賣肥皂好些吧。所以芯片企業(yè)一旦在某個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，財務(wù)獲取能力和投資回報是不容小覷的。當(dāng)然行業(yè)整體的研發(fā)開銷在加大，但對芯片設(shè)計公司不能一刀切，還是存在高回報的機會。
今年以來，芯片企業(yè)的估值確實相對偏高，這或多或少是受了中興事件影響，國內(nèi)越來越多的資金投入到芯片領(lǐng)域。我們一向鼓勵更多的資金投資芯片，更希望大家多投早期的芯片企業(yè)，這才是最需要錢的地方。一個行業(yè)要大發(fā)展，需要更多的社會關(guān)注，更多的資金進(jìn)入，更大的財富效應(yīng)來吸引更多的高級人才回流和進(jìn)入，產(chǎn)業(yè)才有可能發(fā)展起來。所以客觀說，芯片行業(yè)有泡沫，但泡沫還不夠猛，因為，只有泥沙俱下，真金才會被淘出來。
找到會做生意的科技創(chuàng)業(yè)者
如何避開芯片投資的坑？
唐祖佳：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)屬于成熟度極高的產(chǎn)業(yè)，全球化程度也非常高，各個細(xì)分市場幾乎都有一兩個寡頭，中國公司面臨的競爭對手大多都是國際一流的企業(yè)。在這樣困難的情況下，我們看到剛才各家投資人談到的方向都趨同，因為創(chuàng)業(yè)者一般會先盡量避開主戰(zhàn)場的正面競爭，從一些有可能產(chǎn)生局部優(yōu)勢的細(xì)分方向開始競爭。
在這些細(xì)分尤其新興方向創(chuàng)業(yè)，肯定還是有不少坑的，我在這里簡單談兩個比較多遇到的：
一是在芯片企業(yè)，創(chuàng)始人很多都是技術(shù)背景出身，產(chǎn)品可以做得很好，可銷售和經(jīng)營能力就容易有欠缺。相對經(jīng)營能力強，和客戶接觸多，產(chǎn)品定義能力強的創(chuàng)始人更容易成功，但有些細(xì)分市場創(chuàng)始人基本都是技術(shù)出身，自身經(jīng)營能力成長得很艱難，尤其國產(chǎn)替代的生意一般都是從二、三流客戶開始做起，逐漸成長，獲得一線客戶，這個過程對創(chuàng)始人的營銷能力要求很高，很容易碰到好產(chǎn)品賣不好的芯片公司。我們會力求找到會做生意的科技創(chuàng)業(yè)者，當(dāng)然有些時候也要努力幫助尋找合適的經(jīng)營人才來跟技術(shù)背景的創(chuàng)業(yè)者配合。
二是有些創(chuàng)業(yè)公司剛開始只是設(shè)計公司，做fabless的，但對于新興市場，為了保證設(shè)計產(chǎn)品的產(chǎn)能和良率，可能需要特殊的制造工藝、全新的晶圓級封裝和測試技術(shù)，但在后續(xù)的制造、封測環(huán)節(jié)或許很難找到合適的合作伙伴，或者因為一些核心工藝保密的原因不愿意對外合作，那樣的話，一個設(shè)計公司可能就要按照設(shè)計制造一體的方式來做才能成功。而投資一個fabless和投資一個IDM完全是兩個概念，這就需要對所投資的細(xì)分領(lǐng)域，尤其是對新興產(chǎn)業(yè)有足夠深刻的理解，才能在投資之初就做好充分的應(yīng)對。
成為細(xì)分領(lǐng)域的RuleMaker
如何提升中國芯片行業(yè)的發(fā)展？
創(chuàng)業(yè)和投資機會在哪里？
唐祖佳：沒有什么捷徑可以走，道路無非只有兩條：國產(chǎn)替代和技術(shù)創(chuàng)新。
在全球化分工的今天，任何國家都不可能獨善其身。對于中國來講，我們未來也不可能全產(chǎn)業(yè)鏈自給自足，但我們必須在產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵器件、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)方向上有足夠的話語權(quán)，我們要在這些方向上從跟隨者成為規(guī)則制定者?，F(xiàn)在我們僅僅是產(chǎn)業(yè)鏈積累階段，我們要選好我們優(yōu)勢的發(fā)展方向，不斷在這個細(xì)分方向強化。其實從下游看，無論手機、通信、汽車，我們產(chǎn)業(yè)規(guī)模都足夠大，是有機會成為行業(yè)規(guī)則的制定者的，如果2025設(shè)定的70%自給率目標(biāo)真能達(dá)成，那時我相信，我們必然已經(jīng)在一些細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)到領(lǐng)先地位，成為RuleMaker。